恒逸石化(000703)：在建项目有序推进 长丝成品油盈利有望改善

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公司上半年业绩同比下降：恒逸石化发布2023 年中报，公司实现营收643.16 亿元，同比-19.41%，实现归母净利润0.76 亿元，同比-95.8%，其中Q2 单季度实现营收359.35 亿元，同比-22.8 %，环比+26.6%，实现归母净利润0.41 亿元，同比-96.2%，环比+18.3%。导致公司业绩同比下降的主要原因是炼油产品盈利收缩，2023 年上半年公司文莱炼化项目实施技术改造工作，炼油产品产销率同比减少，上半年海外成品油价差收缩，公司炼油产品毛利率比22 年同期减少10.14pct。

在建项目持续推进：公司年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目一期30 万吨短纤已于23 年5 月份全面投产，年产 120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目于3 月开工建设，文莱炼化项目二期已获文莱政府初步审批函。合营企业海南逸盛年产250 万吨PTA 项目和年产 180 万吨瓶片项目预计23 年底投产。在建项目建成投产有望增强公司一体化产业链优势，助力公司业绩增厚。

Q3 长丝和成品油盈利有望改善：涤纶长丝景气度有望提升，7、8 月份江浙地区涤纶长丝和下游织机开工率高位，8 月31 日涤纶长丝和下游织机开工率分别为85.95%和64.60%；库存方面，7、8 月份长丝库存持续去化，8 月31 日浙江织机POY、DTY、FDY 库存天数分别为10.80 天、23.70 天、16.50 天；价格方面， 7、8 月份POY 和DTY 均价较二季度上涨41 元/吨和185 元/吨，FDY 均价下跌9 元/吨。东南亚成品油价差扩大，7、8 月份东南亚汽油、柴油、航空煤油的平均价差较二季度平均价差分别提高2.97、12.05、11.05 美元/桶。公司Q3 长丝和成品油盈利有望环比改善。

上半年聚酯行业和炼油行业景气度较去年同期大幅降低，据此我们下调了聚酯产品、炼油产品和化工产品的价格预测。我们调整公司2023-2025 年每股收益分别为0.27、0.45、0.63 元（原23-24 年预测1.25、1.41 元）。我们采取历史估值法，参考公司过去5 年 PB（TTM）均值为1.6 倍，考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予20%折价，对应目标价为9.26 元，维持增持评级。

风险提示

成品油价差收缩；聚酯景气度降低；新项目不及预期；年产量不及预期。